橡树资本霍华德·马克斯：不是要打出一定会赢的球，而是要避免输球
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霍华德·马克斯是掌管千亿美元资产的橡树资本联合创始人，也是《投资备忘录》的作者，这本书一经出版，就受到全世界投资人的追捧。而他的经典投资理论，也正在被全球投资大佬学习和思考。
11月10日，诺亚财富上市七周年盛典，邀请霍华德·马克斯出席，为诺亚客户带来了一场精彩的投资哲学课。霍华德·马克斯也正式应邀成为诺亚大学的客席教授，在今后，将会和诺亚保持更加密切的沟通和合作。
演讲 | 橡树资本联合创始人 霍华德·马克斯
作者 | 诺亚财富品牌市场中心 贾雅楠
很高兴再次和诺亚客户见面，橡树资本已经和诺亚合作四年，我们一起做了很多有意义的事，我对于橡树和诺亚之间的合作感到非常自豪，很高兴能和中国第一家、也是最大的一家财富管理公司成为伙伴。
今天，我会给大家分享一些我的投资理念和投资哲学。
不是每一年都要有最好的业绩
但一定不能有最糟糕的一年
有一本书叫做《随机致富的傻瓜》，作者是安皮里卡资本公司创办人纳西姆·塔勒布，书中说，对于未来可以有很多预测，比如经济增长和企业盈利等。但是，你要知道最有可能的结果背后，还可能会有其他结果出现。在投资中，我们必须承认，哪怕清楚地知道大概率事件，也要为小概率事件做好准备。
另外一本我想推荐的书叫做《输家的游戏》，作者是查尔斯·埃利斯，他是一个非常睿智的投资人。他说，我们看职业网球赛冠军打球的时候，想要赢球就要去打别人接不到的球。
但是，普通人打网球的时候，很难打出这样的好球，我们一般是尽可能地接到球，接10次、20次，到最后可能对手接不到球了，你才能赢。所以，你不是打出一定会赢的球，而只是要避免输球。
投资和打网球很相似，结果都是我们无法控制的，所以我们只有通过防御性方式来面对。我们一定要避免输球，这就是我们所能做的事情。
橡树资本在投资中有过很好的成绩，虽然不是每一年都是最好的，但是，我们从未有过很糟糕的一年，这样，从长期来看，就会有很好的结果。
这就是橡树资本最基本的投资理念。
不存在可以完全相信的预言
也不要完全相信历史业绩
世界上有两种预言家：一类是无知的预言家；另一类是不知道自己无知的预言家。
我是从来不会相信预言的，如果你看电视、看报纸，会有很多人在做预测。但是，很少有人告诉你他去年的预测有多少是准确的。有些人是不知道自己对未来有多大把握的。马克·吐温曾说过，不是那些你不知道的事情会让你有麻烦，而是那些你认为绝对会发生的事情，会让你陷入麻烦。
我1978年在花旗银行工作的时候，准备做一些高收益债券的投资。从过去39年来看，高收益债券的表现是不错的，很多人都看好高收益债券。
“垃圾债券大王”米尔肯先生11月份和我见面，说了一些让我至今印象深刻的话，他说，如果你买入了3A级别的债券，长期来看结果只有一种，那就是下降。因为你将遇到的所有意外都是负面的。但是如果你买了B级的债券，这些低级别的债券所有的意外都会是向好的。
所以，对于投资者来说，最重要的事情就是投资那些能带给你正面回报的资产。我们当时投资B级的债券，目的只有一个，就是希望能够生存下来，我们并没有希望取得巨大成功，也不期待这些债券会升级，或者这些公司被收购，我们只是希望可以生存下来，只要生存下来，结果就是好的。
我们不希望要负面惊喜，而希望看到正面惊喜。事实也的确如此。
记住这三点
选择做长期的智慧投资者
过去三十年的投资经验，我总结为三点：
智者始而愚者终。你如果很聪明，一开始就能看到别人看不到的机会，并且有勇气抓住它，那就会很不错；但是，如果一个趋势已经非常受欢迎，所有人趋之若鹜，价格开始变得很高，最后接盘、入场的肯定是蠢的人。所以，不是你做了什么重要，而是你什么时候做，在什么价格和位置来做才重要。
6尺高的人，也会淹死在平均5尺高的小池子里。诺亚财富创始人汪静波女士曾经给过我一本《孙子兵法》，孙子也说过类似的话，非常正确。尤其是在投资行业里，如果你只是达到平均水平是不可能成功的。你平均每天都能过河是不够的，我们必须要每次能够渡过河床的最低点。我们必须要知道曾经持有过哪些投资，清晰知道投资背后的理念和原因，这样才知道每一天都可以过得去，这样的组合对我们来说才是长期安全的。
很多投资效果并不能马上显现。比如说你很早便宜买了一个债券，买了之后可能会跌，这时候，看上去你做了一件错误的事情，虽然别人看不明白，但是你自己清楚为什么要买这个东西。假设你可以长期持有，最终会证明你是正确的。不管你多么聪明，很多东西的价值都不是会第一时间就被反应出来的。
你要知道什么时候进取
什么时候谨慎
比特币今年涨了7倍，它背后却没有实际价值，我认为比特币是假象，大家都过于高估它，可以看到，市场上信心过高，投资人比较乐观，现在大家陷入了一种狂热。
如果要成为谨慎投资者，就要知道预期回报是否足够。要看投资的产品估值是否相对历史价位处在合理的水平，投资结构是否清晰公平，不能信心爆棚。如果投资者愿意做任何投资，在这种情况下一定要特别小心，要避免极端情况，避免泡沫破灭。你要意识到历史是会重复的，周期是存在的，不可能是一直上涨的，你如果相信什么东西会一直涨下去，迟早会吃亏。
你必须要相信，世界上是没有免费午餐的，你不去冒险，怎么可能有免费午餐？千万不要去想象有很容易赚得钱。当一项投资进入价格比较低，你就有机会。哪怕你的分析中有一些问题，都可以缓过劲儿来的，这个非常重要。你可以研究一下现在的投资心理如何，市场处于周期的那个阶段，这些东西不需要预测也可以知道，这些看起来非常简单的分析，可以帮助你做出正确的决策。
我的结论非常简单，我们有的时候应该进取，有的时候应该谨慎。当价格比较低，市场弥漫悲观情绪、投资者纷纷避免的时候，这个时候你应该进取；相反，估值处于高位，市场情绪狂热的时候，我们应该保持谨慎。
考虑这些问题，我相信可以帮助到所有人，你们、我们、诺亚。
本文根据霍华德·马克斯演讲内容整理，未经嘉宾审核，有删节。
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